疫情期间市场表现疲软，大多数好公司尚未达到估值足够吸引人的地步。今天就给大家汇报一本美国华尔街专栏作家贾森·茨威格撰写的《投资的怪圈：成为洞察人性的聪明投资者》。我省略了大部分神经科学和脑科学的内容，只把其中学术内容提炼出来，并在其中参杂我的点评。
通过了解自己来理解正确的投资，也是一条不错的路径。读书笔记分上下两篇文章，在本周和下周发布。
直觉看到噪音，反思发现逻辑
该书首先分析了直觉系统和反思系统对投资决策的影响。直觉系统常常帮倒忙，因为主导直觉的是反射系统，而往往只接收更简单的信息。比如很多基金投资者买卖特定行业的基金往往会赔得精光（比如现在新能源车、光伏产业和半导体行业、医疗行业的投资者都很难受）。这类投资者只依赖直觉做分析，而没有对整个行业做出大量的反思和研究，也没有能力对整个行业未来盈利状况做出客观预测，火爆的行情而媒体的追捧让投资者浸淫在兴奋弥漫的空气中，反射系统占据上风而反思系统不能发挥作用，无法进行深入的思考和分析。
反射系统在代替深度思考的角色同样也表现在对股票的投资上。太多投资者依赖价格表现或走势图形做决定，但股票价格如作者所说只是天气，公司价值才是气候。从短期来看，天气引起我们的关注，且似乎决定了环境，但从长期来看，真正重要的是气候。比如当前我就特别强调金融周期向下的逻辑，美联储的流动性收缩是影响全球经济的气候，这种情况下全球股市的估值都会向下，A股也很难独善其身，以其此刻跳入股市搏差价，还不如耐心等待周期走完。
如果投资者能够在动手前回答以下问题：我了解这家公司的产品或服务吗？如果股票没有公开交易，我还想拥有这种业务吗？在最近的企业收购中，类似公司的估值怎样？是什么让这个企业在未来更有价值？我读过该公司的财务报表吗，包括往往会揭示企业弱点的风险因素说明和附注？
预期的幸福大于真实的幸福
贪婪诱导人们做出错误的投资决策。在作者看来，对回报预期的快感远远大于真实回报出现本身，他分析了买彩票成瘾者的心理因素，生动形象地还原了马克吐温在得知能与朋友合作开发银矿时的兴奋感。虽然银矿因为开采权问题导致计划流产，但对富有的想象激活了马克吐温内心的贪婪，使他后来做出一系列疯狂的投机举动。这说明越是期待高，大脑受到的激励就越强烈，越容易做蠢事。
有意思的是，越是期待越高的股票，往往在事实证明了的确优秀且不负众望时，反而是股票价格大幅下跌的时候——比如业绩靓丽的宁德时代，或者是经营数据攀上巅峰的腾讯控股，都是在预期转变为现实时开始大跌，现在中国A股也表现出和其他国家股市一样的特点：如果明星股票的真实业绩报出来低于预期哪怕一分钱也会引发大跌，证明了投资者追求的是预期而并非真实。追求预期的麻烦在于哪怕只有百万分之一的概率，大脑也会驱动人们做出投资决策，这是我们的大脑活动机制预设的投资陷阱。
要抵抗贪婪的驱动和虚妄的诱惑，我们必须对股市长期收益率有个客观了解：历史证明即使在全球表现最好的美股，扣除通胀因素之后，股市的年均回报率约为7%，扣税之后约为5%，扣除交易和管理费后接近4%。远高于这一水平的长期回报率是不可持续的。
不要去类比巴菲特的投资，也不要把明星基金经理上一年的辉煌看成常态，曾经20年战胜巴菲特收益率的大奖章基金西蒙斯，最近遭遇利益输送质疑，因为只有封闭的内部基金获得了高收益，而对外部开放的文艺复兴机构股票基金和文艺复兴机构多元阿尔法基金今年以来已经回撤10%，桥水基金的多只旗舰产品巨亏20%以上，国内牛基基本也是这个水平。
信心需要与现实相互协调
不切实际的乐观主义到处存在，我们每个人的内心深处都潜伏着一个骗子，他永远在哄骗我们，让我们对自己的能力评估有所夸大。过度自信会引导投资者不自觉地对看似熟悉的东西产生好感，比如名声鹊起的热门股、自家公司的股票，被卖方分析师反复推荐的品种......。由于曝光度较高，交易量大，这些股票在短期内或许能带来更高回报，但从长期来看，它们的表现往往比市场平均水平低2~5个百分点。
由于控制错觉的影响，我们相信自己的决定天生就比别人为我们做的选择好。对安全的感知会导致对环境的掌控感，使大脑失去恐惧的能力。难怪当投资者一旦赚钱就会误以为市场变得更安全时，他们会冒更大的风险。这解释了为什么大多数人在连续买股获利后会变得非常大胆，因为连续赚钱让人觉得未来更有可预测性，开始自信相同的事情会一而再、再而三地发生。
频繁交易的投资者往往比买入并长期持有的投资者更加自信。如果你只坚持投资几个小时、几天或几周，你的业绩可能在一段时间内令人难以置信，但从长远来看，一个经常交易的人要想在50%的时间里赚钱，必须拥有足够好的运气。然而，短暂的运气会给你带来盲目自信。最典型的例子当然是股市大作手利弗莫尔——这个曾经在美国29年大股灾中赚了30亿美金的天才，在接下来的四年输光了所有身家。要知道高收益不可能长期持续，连续的奖励建立起来的自信，最终会成为强迫押注的驱动杆，让人把投资变成DUBO。
如何让自信回归到正确的水平呢？说我不知道并不是什么可耻的事情。把太难的问题堆到一边。把不知道如何评估的问题搁置起来，其实我们99%的想法都应该归入此类。评估两次再出手也是让自信回归的好办法：在首次对一只股票进行评估之后，你不妨多评估一次。
年初我曾经选择了一家看似不错的汽配产业链高价值的品种，再次评估并向专业人士请教了汽车芯片产能问题，我了解到MCU芯片因为附加值低且产量少而被芯片制造商拒绝生产，所以果断放弃了对这家公司的投资。目前公司股价已经从最高点下降了一半，谨慎而不自信的确帮我逃过一劫。 （未完待续）